混改国企股权结构演变的熵值有序性研究以安徽(3)

四、股权结构演变的正效应

本文的研究对象是安徽省上市国有企业，股权结构的演变最终是要与上市公司的整体利益相挂钩。关于上市公司如何实现长、短期发展目标，大多研究者从企业绩效、创新能力、创利水平等指标衡量一个企业的发展，基于此本文提出股权结构演变的正效应从企业绩效、创新能力以及综合指标管理效率三方面进行反映。

1.股权结构演变提升了企业绩效

股权结构的演变过程有序性因素小于无序性因素，这种大部分的无序性应该会降低企业的营业收入与经营绩效，事实是安徽省上市国企非但没有降低营业收入，而且大大提升了企业绩效。目前，大多学者采用托宾Q值、净资产收益率、总资产收益率等指标衡量企业绩效，但由于我国资本市场不完善，托宾Q值不能完全反映企业绩效情况，净资产收益率仅仅体现了股东投入资金所产生的利润，而总资产净利率在不区分资金来源性质的前提下能够如实反映企业资产的营运能力和获利能力[8]。因此，本文采用总资产净利率衡量企业绩效。2014—2018年安徽省国企上市公司营业收入、总资产净利率均值，见表5、图2。

表5 2014—2018年安徽省上市国企总资产净利率指标指标 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年总资产净利率(ROA)% 3.328 0 2.292 3 3.711 1 4.5510 4.418 3 营业收入(万元) 875 734 815 827 867 212 1 077 619 1 382 353

由图2可见，总资产净利率由2014年的3.33%上升至2018年的4.42%，年均增幅为0.22%，营业收入由875 734万元增至1 382 353万元，增幅60%，且根据总资产净利率的趋势线可知，在安徽省国企上市企业的股权结构演变中，企业绩效呈现逐年上升的趋势，净利润亏损的力度大大降低，年均降幅100%，说明股权结构演变虽是无序性，但无形中也带来了企业绩效、净利润的正效应。

图2 2014—2018年安徽省上市国企总资产净利率变动趋势

2.股权结构演变提升了企业的研发能力

企业财务管理的目标是实现利润最大化及股东财富最大化，而可持续性发展要求企业必须注重长期效益，提升公司的研发能力，这也是实行国企“混改”的初衷[9]。如果安徽省国企上市公司起主体作用的大股东持股比例出现上升，导致企业各年利润总额呈现负值，则股权结构演变带来的是负效应，其演变是真实的无序性，但事实并非这样。尽管安徽省国企上市公司股权结构演变呈现表面的无序性，但上市国企的研发支出不断上升，由2014年的1.8亿元增至2018年的6.3亿元，增长了4.5亿元，年均增幅50%。此外，在“混改”过程中，国企的发展逐渐脱离国家的“帮助”，政府补助也不断降低，由2014年的0.75亿降至2018年的0.19亿，降幅高达75%，年均降幅25%。根据表6数据绘制2014—2018年安徽国有上市公司研发支出、营业外收入指标图，如下页图3所示，并添加趋势线。

表6 2014—2018年安徽省上市国企相关指标年度 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年研发支出(万元) 17 704 21 330 28 274 42 094 62 925研发支出总额占营业收入比例 2.02% 2.61% 3.26% 3.91% 4.55%政府补助-营业外收入(万元) 7 479 147 359 183 449 2 009 1 884

从下页图3可见，安徽省国有上市公司研发支出逐年上升，占营业收入的比例也由2014年的2%上升到2018年的5%，政府补助趋势线逐年下降，逐渐摆正上市公司的法人地位，减少对国家的依靠，说明安徽省国有上市公司股权结构演变体现的无序性，反而推进了企业研发能力的提升，带来的是正效应[10]。

图3 2014—2018年安徽省上市国企研发支出、营业外收入指标趋势

3.股权结构演变提升了管理效率

管理效率反映的是企业管理者的组织运营能力，是体现企业竞争力的重要指标之一。本文以营业总收入除以管理费用比值的自然对数衡量管理效率[11]。国有企业混合所有制改革背景下，研究混合所有制企业股权结构演变对管理效率具有正向影响，对企业提高管理水平、合理布局资本结构也具有一定的现实意义[12]。通过表7数据可知，股权结构演变使企业总资产增加将近74万，增幅达63%，管理效率由2014年的3.269 2 上升至2018年的3.435 7，“混改”国企资产负债率有所增长，资本的利用效率也有所提高。

表7 2014—2018年安徽上市国企股权结构相关指标指标 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年总资产(万元) 1 179 084 1 307 497 1 438 278 1 636 336 1 916 847管理效率 3.269 2 3.107 8 3.181 2 3.250 0 3.435 7 资产负债率 49.22% 50.22% 51.22% 52.22% 53.22%

文章来源：《安徽农学通报》 网址: http://www.ahnxtbzz.cn/qikandaodu/2021/0625/1444.html